經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”是指經(jīng)濟(jì)增速從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級，第三產(chǎn)業(yè)、消費需求逐步成為主體，城鄉(xiāng)區(qū)域差距逐步縮小，居民收入占比上升，發(fā)展成果惠及更廣大民眾。
增長動力從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。
　經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”也將是未來一段時期中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景。基于這個大背景，我們對2015年的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測的前提假設(shè)是經(jīng)濟(jì)增長動力來自經(jīng)濟(jì)本身的自我調(diào)節(jié)能力。
1、房地產(chǎn)投資增速可能回落至9%
　投資一直被認(rèn)為是中國經(jīng)濟(jì)的增長引擎，短期而言，固定資產(chǎn)投資增長的快慢直接影響著經(jīng)濟(jì)增速，從構(gòu)成來看，固定住投資主要由三大塊構(gòu)成：基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)。近幾年，房地產(chǎn)投資影響經(jīng)濟(jì)最甚。展望未來，雖然貨幣寬松有望維持，降息也會降低開發(fā)商負(fù)擔(dān)，潛在購房者將提高住房銷售，然而從當(dāng)前的庫存狀況來看，開發(fā)商當(dāng)前關(guān)注的是消耗地產(chǎn)庫存，而非增加投資，因此我們認(rèn)為，2015年房地產(chǎn)投資的增速仍然下降，但下降的幅度收窄，房地產(chǎn)投資增速可能回落至9%。
2、固定資產(chǎn)投資增速約12%左右
    房地產(chǎn)投資下降的同時，政府為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，基建仍然是政策主要著力點。高鐵、道路、水利工程等成為2014年重點投資領(lǐng)域，主要目的也是為對沖房地產(chǎn)投資下滑風(fēng)險。制造業(yè)投資是一個內(nèi)生指標(biāo)，主要還是與企業(yè)經(jīng)營預(yù)期有關(guān)，經(jīng)濟(jì)下行的背景下制造業(yè)投資并不會上升。因此，根據(jù)房地產(chǎn)投資和基建投資增速估計2015年固定資產(chǎn)投資增速約12%左右。
3、消費品零售總額的增速約12%
    2014年政府政策意愿是通過刺激消費來彌補(bǔ)投資的不足，但實際情況是社會消費還有進(jìn)一步下滑的趨勢。消費主要受到兩個因素影響：一是可支配收入，二是邊際消費傾向。
    按照消費的主體來分，消費可分為居民消費、廠商消費和政府消費。政府消費被劃歸為政府購買，我們所說的三公消費屬于政府消費范疇。從影響因素來看，宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢下，居民和廠商消費很難保持強(qiáng)勁增長。近幾年居民消費和廠商消費的上升增長動力更主要受到消費傾向提高影響，表現(xiàn)為消費升級。政府消費則受到三公消費的沖擊繼續(xù)疲軟，三公消費沖擊短期可能難以回落。
　　展望2015年，整體經(jīng)濟(jì)水平下滑趨勢并未改變，但降息有望提高居民可支配收入，因此居民消費水平降低幅度估計不大，而消費升級也會對居民消費起到刺激作用。總體來看，我們認(rèn)為消費增長穩(wěn)定，大幅增長或大幅下降的可能性均不大，這與消費的特性有關(guān)。預(yù)計2015年社會消費品零售總額的增速約12%。
4、外需會繼續(xù)向好
    2014年總體上外需比較穩(wěn)定，但歐美經(jīng)濟(jì)運行并不穩(wěn)定。美國QE大幕落下之際，全球流動性變化更加不確定。美國就業(yè)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，加息預(yù)期強(qiáng)烈。歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步分化，特別是歐洲央行在寬松貨幣的政策上讓歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇困難。
我們認(rèn)為，2015年歐洲央行將進(jìn)一步寬松貨幣，歐洲經(jīng)濟(jì)從2015年有望開始向好。美國加息的時點雖然具有很強(qiáng)的不確定性，但我們相信美聯(lián)儲將通過前瞻性指引讓世界經(jīng)濟(jì)提前調(diào)節(jié)。總體上我們?nèi)匀徽J(rèn)為2015年外需會繼續(xù)向好，這對中國出口是重要拉動。另外，人民幣匯率在2015年可能先貶值后升值，全年保持穩(wěn)定。據(jù)此，我們判斷2015年出口增速大約在8.5%。進(jìn)口增速與內(nèi)需有關(guān)，2015年進(jìn)口增速大約在5.5%。
　所以根據(jù)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，我們預(yù)測2015年GDP的增速大約在7%左右，四個季度的增速分別為7.1%、6.9%、7%和7.1%。經(jīng)濟(jì)增速放緩的同時，2015年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善，預(yù)計第三產(chǎn)業(yè)的比重有望達(dá)到50%。
5、央行可能會繼續(xù)采取降息政策
    2015年流動性最大不確定性在于美聯(lián)儲加息時點。從目前的狀態(tài)來看，外匯占款趨勢性減少，這種趨勢預(yù)示著未來外匯占款將嚴(yán)重影響貨幣投放量。但是我們傾向于認(rèn)為，流動性雖然存在不確定性，卻有望平穩(wěn)過度。
    一方面，聯(lián)儲采取前瞻性指引政策，引導(dǎo)全球資本流動。另一方面，2015年經(jīng)濟(jì)下行，通縮加劇的背景下，一旦流動性受到?jīng)_擊，央行可能連續(xù)進(jìn)行非線性的快速降準(zhǔn)對沖(400bp以上)。因此，我們認(rèn)為2015年貨幣供應(yīng)量仍較穩(wěn)定，M2增速大約在12%左右。按照對M2和外匯占款的估計，央行也可能會繼續(xù)采取降息政策，利率整體水平有望最終下降100bp以上。